（原标题：也曾 AI 第一妖开云kaiyun中国官方网站，汉文在线还剩些许底牌）

在A股商场中，汉文在线是个特殊的存在。

看成网文网站的始祖，汉文在线在二级商场最出圈的却不是网文业务，而是其跌宕迁徙的股价进展和背后30多个意见的加持。

2015年，汉文在线顶着“数字出书第一股”的名号登陆A股商场，随后在新股、在线诠释等意见加持下，股价迎来爆发式增长，仅用了10个月期间就从1.6元隔邻高涨至超50元的历史高点，累计涨幅高出2600%。

但好景不常，跟着估值泡沫的落空，2015年底运行公司股价出现断崖式下落，2020年一度跌至3.2元的冰点，且永久盘桓在在十余元隔邻。

然则，近两年在短剧、AI、谷子经济等热点意见的推动下，汉文在线再次站上了风口浪尖。

2022年10月底运行，公司股价自7元隔邻一都反弹，最高波及36元掌握，随后在12月底跟着谷子经济意见的熄火出现回调，但现在仍然保管在23元隔邻，2022年10月于今的累计涨幅高出230%，年化收益高达75%。

但引东谈主深想的是，从公司事迹进展来看，不管是2015年如故2022年的股价狂欢背后，汉文在线的基本面都莫得出现昭着的好转。2015-2023年，公司营业收入从3.9亿元增长至14.1亿元，年化增速约15%；同期归母净利润从0.31亿元推广至0.89亿元，年化增速更是不及13%，且落幕到2024年三季度的公司的累积归母净耗费近23亿。如果从季度的财务报表看，近两年其单季归母净利润则处于持续耗费情景。与此同期，多年来以自有平台阅读和分销业务为主的内容平台业务仍是公司的第一大收入起原，现在占比仍超五成。

这些迹象均标明，尽管有诸多意见的加持，但汉文在线践诺上并没从中赢得内容性的业务救助，热点意见更多的仅仅给其带来了心扉上的躁动，助推了二级商场的高波动进展。

那么，汉文在线到底是一家何如的公司？本轮股价高涨背后的推手是什么？改日还值得投资吗？

01.国外“霸总”助力股价高涨

总结2022年运行的这轮高涨，背后一个寥落蹙迫的推手是汉文在线短剧业务的推广尤其是2023年短剧出海业务的快速起量。

对投资者而言，汉文在线最熟悉的身份是国内网文网站的始祖，旗下17k演义网、四月天、奇想六合、谜想联想等是浩大网文瞩目者寥落熟知的原创平台。凭借这些原创平台和450万名网罗原创驻站作者以及2000多名签约有名作者和畅销书作者，公司积蓄数字内容资源超560万种，通过自有的原创平台落幕C端用户的收费，同期运输到微信念书、QQ阅读、手机百度、移动等头部互联网阅读平台和主要运营商平台落幕B端分销变现。

但跟着近两年短视频的崛起，国内网文商场鸿沟出现持续消弱，2023中国网文阅读商场鸿沟404.3亿元，同比增长仅3.8%。受此影响，汉文在线的网罗内容主业也堕入了瓶颈期，2023其数字内容业务营收7.12亿元，同比下降12.19%，2024年上半年该项业务依旧出现了10.3%的下滑。

为了寻求新的增长能源，2020年后公司运行在IP滋生业务方面持续发力，以期从单一网文坐褥经营升级为体裁IP全人命周期经营。所谓的IP滋生业务，即是以体裁IP为中枢，向下流蔓延进行音频、漫画、动漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创附进等滋生形态的全模态开垦。

对汉文在线来说，体裁IP的影视化改编是滋生业务中寥落蹙迫的一环。

事实上，自2020年汉文在线就运行了在视频领域的试水，先是和爱奇艺共同缔造汉文名胜影视公司，发力 IP 影视经营；后又与万年影业结伙缔造了汉文万年，以真东谈主影视开垦制作等为主营业务，进一步鼓吹公司优质 IP 的影视化改编。工夫络续推出《他高出山海而来》、《花琉璃轶闻》等网剧。

但与阅文集团凭借庆余年等优质网剧快速出圈不同，网剧业务并莫得为汉文在线带来太多流量，反而是短剧业务的崛起成为了公司破圈的推手。

2021年汉文在线运行了中短剧业务的试水，基于自身丰富IP上风推出了《别跟姐姐撒泼》、《每天都在拆官配》、《皇妃在文娱圈当顶流》等短剧，并缔造了小花样短剧平台野象戏院。不休加码之下， 2023 年《招惹》的上线终于让汉文在线在国内短剧领域占据了一隅之地，该剧上线 10 小时热度就破 2 万，累计分账超2000万，创下腾讯短剧最高记录。

但由于国内短剧同质化严重，竞争极端锐利，加之国内消费者付费意愿不高且存在极高的推流成本，让大量短剧平台都处于用钱赚吆喝的情景，这种配景下，2022年，汉文在线将短剧出海看成了破局的要津。

2022年8月，汉文在线子公司枫叶互动（CMS）推出了短剧平台ReelShort，主攻北好意思短剧商场，摄取腹地化运营和拍摄方式，讹诈酬酢媒体进行引流，热推狼东谈主、霸总数克扣者等题材短剧。流程近一年的运营，2023年7月，跟着《Fated To My Forbidden Alpha》和《Never Divorce a Secret Billionaire Heiress》两部短剧的爆火，ReelShort的下载量迎来快速增长，屡次占领国外商场安卓和苹果应用商店的下载榜首，站稳了国外短剧的头把交椅。凭证Sensor Tower数据，2023年1月，ReelShort的双端净活水仅为5.6万好意思元，6月碎裂百万好意思元，随后三四季度迎来爆发式推广，三季度活水为1484.2万好意思元、四季度进一步增长至1829.8万好意思元，2023年的全年累计双端净活水达到了3612万好意思元。同期下载量（IOS）也从1月8.9万一都飙升至11月444.3万。

进入2024年后，ReelShort依然保管了快速推广趋势。24年1-11月平台双端净活水还是达到1.9亿好意思元，是2023全年的5倍过剩。竞争形状上，近几个月Reelshort市占率基本踏实在30%掌握，而凭证点点数据显露，2025年第一周，ReelShort再度冲顶苹果免费总榜第一，日均播放量高出30M，依然是北好意思份额最大的短剧平台。

受益于活水的快速推广，CMS的营收也迎来同步暴增。凭证公司财报线路，22年CMS的营收为3.66亿，2023年同比增长87%至6.86亿元，2024年上半年进一步增长至10.87亿元，同比增速高出300%。在短剧出海领域的超预期进展，让千里寂许久的汉文在线再度成为了二级商场炙手可热的明星，高成长性的光环助推其估值出现了加快攀升的趋势。

02.CMS出表，营收下滑

尽管ReelShort发展迅猛，但国外短剧的赶快起量并莫得给汉文在线带来内容的事迹救助，主要的原因是2023年5月CMS的营收还是不再计入汉文在线母公司财报。

凭证汉文在线2023年4月的公告，其国外子公司 CMS 的表决权从 50.9%退换为47.8%，持股比例保管 49.16%不变，23年05月1日后出表后改为职权法计量。也即是说事实上23年5月后CMS的收入就不再计入汉文在线的团结报表，而仅仅按比例共享其利润并计入投资收益。

如前文所述，ReelShort活水的暴涨是从23年7月后运行的，但那时CMS还是是出表情景，也即是说，从财求内容上看ReelShort营收鸿沟的快速推广并莫得给汉文在线带来践诺的事迹救助。反而由于其他业务也一同出表，汉文在线的营收还因此出现了一定程度的下滑。

以24年上半年为例，24H1汉文在线落幕营收4.62亿元，同比下滑29%；23年H1CMS的营收为2.63亿元，浮浅按照49.16%的持股比例诡计（假定忽略23年6月已出表的影响）23年H1子公司CMS为汉文在线孝顺的营收为1.29亿元，占当期其总营收的近20%，若剔除这部分收入后践诺上汉文在线24年上半年的营收降幅会大幅缩小。

利润方面，由于CMS出表后看成职权投资其利润按比例会被计入汉文在线的投资收益中，最终也反应到净利润里，是以践诺上，CMS出表对汉文在线利润的影响相对较小。况且，研究到国外短脚自己也处于投流换增长的阶段，因此CMS短剧关联利润进展并不如营收推广亮眼。23年CMS的归母净利润仅为24万元，24年上半年固然高速推广299%但也仅有2300万元。因此，CMS出表对汉文在线的举座的盈利才略影响寥落有限。

03.高涨的中枢逻辑是什么？

既然CMS还是出表，ReelShort的快速推广表面上并不可径直利好汉文在线的事迹进展，那么商场为什么仍然看好汉文在线的短剧业务？

率先，ReelShort的爆火符号着汉文在线模式在短剧出海这个赛谈还是澈底走通。这种配景下，尽管CMS不再孝顺鸿沟推广，但跟着平台鸿沟化运营后举座成本的边缘缩小，改日CMS盈利才略大致率会有显赫擢升，从而不错径直给母公司汉文在线孝顺永久踏实的利润增长。

其次，更为要津的是，基于ReelShort的顺利指示，汉文在线具备快速复制到其他国外短剧业务平台上的才略，酿成国内+国外丰富的短剧居品矩阵，夯实短剧业务，推广第二增长弧线。

而这种顺利指示背后，一方面，得益于汉文在线手合手海量体裁IP资源，具备丰富的改编基础。凭证东吴证券的不雅点，尽管爆款IP的产生是小概率事件，但IP经营却是在不笃定中寻找笃定性。而这种笃定性则来自三个方面：资源（头部 IP 储备）、孵化 IP 的政策和执行 IP 的渠谈。可见关于IP滋生业务来讲，手中头部IP存量储备和改日坐褥更多IP的才略极为要津。因为，表面上只消盘子够大通过矩阵化运营就能将这种高风险游戏变成概率游戏；另一方面，短脚自己在中枢受众、执行模式、付费模式等诸多方面与网文的运营寥落雷同，这使得汉文在线在短剧运营方面也具有先发上风；临了则是汉文在线多年来在国外运营方面积蓄了丰富的腹地化上风，不错快速复制到短剧业务中来。

从落幕来看，似乎这么的假定也并非不可落幕。数据显露，除了ReelShort外，汉文在线的其他国外短剧平台进展也可圈可点。其2023年底推出的国外短剧平台Sereal+24年Q3净活水还是达到1345万好意思元，环比增长153%，下载量221万次，环比增长345%，平均MAU为71万东谈主。同期，2023年11月26日，由其日簿子公司COL JAPAN负责推出的垂直型短剧应用UniReel，上线当晚就冲到日本iOS文娱榜第二名，进展亮眼。现在由日本电视台制作的第一部原创短剧《临了的讲课-只好幸存者才略毕业-》还是在UniReel同步播出。

04.谷子经济拓展新范围？

2024年底谷子经济意见的火爆，是汉文在线股价上行的另一个催化剂。

谷子，是英语“goods”的音译，指以动画、漫画、游戏、轻演义等版权作品滋生出的二次元附进，包括海报、徽章、卡片、挂件、立牌、手办、娃娃等软附进居品。

谷子经济的兴起并非一个有时应承，其底层能源主如果由于泛Z世代在消费中饰演了越来越蹙迫的变装，他们特殊的消费需求带动了兴趣消费和心扉消费等新消费趋势的崛起，加快了二次元产业及滋生的谷子经济等行业的快速发展。

从商场空间看，艾媒盘问数据显露，2024年中国谷子经济商场鸿沟从1201亿元赶快增长至1689亿元，同比增速超40%，预测2029年举座鸿沟有望达3089亿元，2023-2029年的复合年增速接近20%。

谷子经济的爆火，不仅带动了谷子商场的出圈，况且也使得老本商场闻声而动，2024年11月出现了一轮谷子经济意见行情。而汉文在线看成意见股之一，股价也迎来高涨。2024年11月20日至12月13日，不及一个月的期间，公司股价从25元隔邻涨至31元隔邻，涨幅一度高出20%。

事实上，汉文在线在二次元领域的布局最早不错追思到2016年，那时公司以2.5亿元认购A站13.51%股权，成为其第二大股东；同庚运行对晨之科进行收购，于2017年认为虚耗 17.23亿元完成100%股权收购。从政策上来讲，彼时的汉文在线想从网文领域推广到动漫、游戏赛谈，打造一个二次元泛文娱帝国。

但由于后续的监管、运营才略等成分，公司收购的两项金钱践诺事迹并不睬想，以晨之科为例， 2018 年和 2019 年晨之科事迹下滑严重并出现大额耗费，一度让汉文在线计提了超14亿元的金钱减值准备 ，导致公司贯穿两年出现大额耗费。最终，在雄壮耗费压力下2018年和 2020 年，汉文在线离别以1.4亿和4567万的廉价出售了A站和晨之科的股权，激勉了商场争议。

尽处事迹恶果不睬想，但并莫得隔断汉文在线在二次元的布局。2023 年 ，汉文在线又以认为2.76 亿元的对价收购了寒木春华100% 的股权，成为了国产优质动漫IP“罗小黑”的版权方。

在手合手罗小黑战记后，公司进一步通过与国际有名 IP 的和谐，获取了小黄东谈主、变形金刚、海贼王，以及金刚特龙战队等独家授权 IP，连续丰富动漫 IP 资源。

基于连续丰富的自有和授权IP，2024年 10 月，汉文在线发布 IP 滋生品开垦的品牌“次元探秘”，酿成国谷、日谷、好意思谷品类矩阵，掩饰潮水玩物、益智玩物、毛绒公仔、徽章、亚克力牌等多类型谷子商品，其中罗小黑旗舰店持续推出徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报、透卡等一系列谷子商品，销售量在国漫 IP谷子类中处于较高水平。

从进程来看，现在汉文在线在谷子经济业务尚处于起步阶段，比拟奥飞、阿里鱼等比较熟悉的IP版权和运营方而言，不管是IP数目、渠谈布局、运营熟悉度方面都有一定的差距，且业务举座尚处于过问期，仍未有可不雅的事迹收货，改日增长的不笃定性较高。从这个角度而言，谷子经济和短剧业务相通，面前对汉文在线的估值心扉推动恶果远高于着实的基本面救助。

但如前文所述，当下我国谷子经济推广快速，是近几年为数未几的高成长赛谈之一，行业自己的红利寥落充分，这给参与者提供了无边的增长泥土。同期，研究到汉文在线基于超S级自有IP+优质各人IP授权的政策布局，更有可能在行业快速扩容下霸占商场份额，落幕超行业平均的鸿沟增长，从而给改日事迹增长提供后劲。因此，在好预期炒作之下，汉文在线的估值擢升具有昭着的前置效应，股价高涨也就不及为奇。

但也恰是因为估值的高涨困难明确的事迹救助，导致在12月底谷子经济意见熄火后，公司股价出现了持续的回调。

05.还值得投资吗？

回到投资的角度，总结来看，当下商场看好汉文在线的主要逻辑是因为其手合手海量的IP资源，是产业链中要津的版权供应商，属于赛谈中的资源型玩家，并还是顺利在短剧、谷子等IP滋生业务方面产生了较好的运营恶果。基于这么的才略，公司改日依靠IP持续交易化变现的后劲寥落可不雅，从而有望改动此前的估值逻辑，落幕阶层跃升。

但需要指出的是，IP业务除了资源储备外，运营和渠谈也对IP的爆款概率有径直影响，因此这种业务自己在期间周期和持续性上都具有较高的不笃定性。基于此，改日汉文在线IP滋生业务能抵赖期落幕高增长其实具有较大的风险。特别是研究到当下公司的股价高涨还是与基本面严重脱节，在困难事迹救助下，地谈由心扉激勉的估值推广无疑给改日的股价波动埋下了更多隐患。

从估值看，现在公司的PS为14倍、PB为16倍，离别处于上市以来70%和80%的分位点隔邻，纵向对比估值安全边缘较低；同期，咱们考取阅文集团、掌阅科技、奥飞集团、上海电影、泡泡玛特、昆仑万维等公司看成可比喻向，诡计出PS和PB均值离别为8倍和5倍，远低于面前汉文在线估值水平，横向对比汉文在线也存在高估风险。

研究到较低的估值安全边缘和改日事迹增长的不笃定性，当下的汉文在线是典型的“强预期弱现实”方向，具有较大的波动风险。这标明如果投资者入股汉文在线，在眷注关联意见投资契机的同期，也需要警惕由意见崩盘所激勉的股价超预期下落。

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